向民用鈦材、低價(jià)鈦材拓展,導(dǎo)致毛利率下降
為了應(yīng)對(duì)航空和軍工需求的收縮,2008年寶鈦股份調(diào)整了經(jīng)營(yíng)思路,加強(qiáng)了向民用鈦材、低價(jià)鈦材拓展的力度。因此,盡管產(chǎn)量增加了,圓滿地完成了年初計(jì)劃,但由于售價(jià)低,利潤(rùn)薄,公司收入與上年持平,凈利潤(rùn)反而出現(xiàn)下滑。前三季度毛利率是25.30%,而上年同期是33.58%。每噸鈦材毛利也從上年的10.1萬(wàn)元,下降到今年的噸毛利6萬(wàn)元左右。
航空和軍工對(duì)鈦材需求放緩,2009年公司訂單減少已成定局
國(guó)際航空業(yè)在經(jīng)過(guò)兩年的高增長(zhǎng)之后,2008年拐點(diǎn)顯現(xiàn),行業(yè)景氣度明顯下降。第三季度國(guó)內(nèi)外多數(shù)航空公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重滑坡,甚至出現(xiàn)虧損。飛機(jī)制造業(yè)首當(dāng)其沖受到影響,同時(shí)波及到鈦材加工行業(yè)。宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)影響不大,軍工用鈦材需求將上升,但增速比較有限,主要原因是技術(shù)因素的制約。而民用鈦材市場(chǎng)也不容樂觀,寶鈦股份的民用鈦材新品例如體育用具高爾夫球桿等的市場(chǎng)開拓仍然具有不確定性。從目前情況看,鈦材需求出現(xiàn)萎縮,預(yù)計(jì)2009年公司訂單減少已成定局。因此,我們認(rèn)為2009年有可能是公司經(jīng)營(yíng)最為困難的一年,鈦行業(yè)的復(fù)蘇要等到2010年以后。
規(guī)模擴(kuò)大后,面臨比以往更大的經(jīng)營(yíng)壓力
2000年公司鈦材產(chǎn)量只有千噸,如今已達(dá)到萬(wàn)噸。而與規(guī)模擴(kuò)大相對(duì)應(yīng)的是固定資產(chǎn)和員工數(shù)量都在增長(zhǎng),固定成本大量增加。目前流動(dòng)資金也并不寬松。第三季度末,公司存貨達(dá)到13億元,應(yīng)收帳款5億元。存貨的增加,反映出下游需求不足??蛻糍Y金緊張,加大了公司貨款回收壓力,同時(shí)也導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)值。
積極因素依然存在,公司不乏亮點(diǎn)
首先是寄希望于國(guó)內(nèi)飛機(jī)制造水平的不斷提升,這將帶動(dòng)鈦材需求隨之增長(zhǎng)。從公司層面上看,憑借著較強(qiáng)的研發(fā)能力,寶鈦股份的鋯材和鎳材開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利,有可能成為2009年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。募股項(xiàng)目正在按預(yù)定的時(shí)間推進(jìn),生產(chǎn)線安裝和投產(chǎn)將如期實(shí)現(xiàn)。另外,行業(yè)的低迷對(duì)于龍頭企業(yè)也是機(jī)遇,在這種背景下,公司可以較低的成本向上游鈦礦延伸,達(dá)到產(chǎn)業(yè)鏈的完善。
估值合理,維持"中性"評(píng)級(jí)
我們對(duì)寶鈦股份2008-2010年每股收益的預(yù)測(cè)分別是0.78元、0.33元和0.53元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率是11.73倍、27.73倍和17.26倍。維持"中性"評(píng)級(jí)。
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